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[周报全文]底线到底在哪儿?

2001年03月26日 00:00:00 | 作者:佚名 | 来源:$page.getBroMedia() | 查看本文手机版

摘要:底线到底在哪儿?

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底线到底在哪儿?
□本报记者  义 川

    如果美国经济在今年下半年没有出现任何转机的话,那么纳指跌至1000点的可能性就不是没有;如果出现了某些转机,能够减缓衰退的影响,那么纳指则有可能跌至1500点。这就是底线。


    Jeff Bezos,这位曾被《时代》周刊选为1999年“年度风云人物”的世纪宠儿,这位被誉为全球电子商务最杰出先驱人物的Amazon.com的创始人兼首席执行官,在最近的一次投资人会议上上演了一幕“笑剧”:他头戴丑角尖帽、表情滑稽地劝告众多中小投资人以及想在股市上做短线投机的个人投资者说,别把钱投进互联网股票,当然也别投进Amazon。他说,Amazon最终会成为一家非常有价值的企业,但现在,“我们还不是一只可以让你放心睡大觉的股票”。无论这是一种自嘲、调侃,还是做秀,都令我们的内心升腾起一重大悲凉,这就像盛极一时的拿破仑帝国走向衰败一样,东山再起的希望换来的可能会是滑铁卢更惨烈的失败。
    与Amazon.com相比,Yahoo的遭遇似乎更加不幸。这个最为纯粹的互联网门户一直以来被普遍认为是互联网行业中已获得成功的凤毛麟角的企业之一,从1996年以来就一直在赢利,其股价最高曾达到过250美元。但在进入今年以后,由于Yahoo的赢利远未达到预期水平,收入前景不妙,Yahoo的股价已经跌到了13美元。去年,当媒体巨头Viacom说他们有兴趣以每股15美元的价格收购Yahoo时,曾被业界视为无稽之谈。但如今,Yahoo除非能够找到迅速赚钱的新路子,否则他们就已经没有多少筹码可以讨价还价了。
    互联网,曾经被认为会改变整个商业世界,但现在看来,这些互联网的明星们不得不首先改变自己以求生存。他们最好的出路就是赶紧找一家传统企业下嫁了事。
    互联网行业之所以会在一年的时间里发生如此前倨后恭的巨大变化,一个非常重要的原因就是他们不幸而处在了互联网经济的泡沫之中;而令他们有可能万劫不复的另一个更重要的原因是他们不幸而处在了一个更大的经济衰退之中。
    我们知道这种说法需要数据的支持,那么就让我们来看一看数据。
    3月12日,星期一,美国股市上最成功的高科技企业——Cisco发出美国经济减速开始波及到世界其他地区的警告,并宣布在全球裁员5000人之后,纳指两年多来首次跌穿2000点大关。
    3月14日,更严重的情况发生。由于投资者对美国经济和高科技企业赢利前景十分担心,纷纷抛售工业蓝筹股和科技股,致使堪称美国经济信心支柱的道琼斯指数下破万点心理关口令全球震惊。勉强反弹至2000点以上的纳指再次向下击穿2000点。
    到3月16日星期五那天,由于Compaq、IBM、Microsoft、Dell、Intel、Oracle、Lucent、Nortel以及JDS Uniphase等著名高科技蓝筹股纷纷发布赢利预警和裁员计划,全球股市一片恐慌,道琼斯指数一周内下跌7.7%,收于9823.41点,按点数计算是有史以来的单周最大跌幅,与其在去年1月14日创下的历史最高纪录11722.98点相比下跌了16%;当日纳指更跌破1900点,收于1890.91点,一周内下跌7.9%,与其在去年3月10日所达到的历史最高位5048.62点相比已损失市值63%。至此,纳指已连续下跌7周,在其21年的历史上绝无仅有。
    另外一个重要指数,即追踪美国500强股价的标准普尔500指数当周也下跌了6.7%,收于1150.53点。标准普尔指数历来被看成是衡量美国股市牛熊市转换的一个重要参数,如果标准普尔指数连续下跌超过20%,那么就可以认为美国股市开始步入熊市,而标准普尔目前的跌幅已经超过了20%,为1987年美国股市大崩盘以来的第一次。
    3月16日,美国《财富》杂志的网站上发表了一篇头条文章,题目为“证券市场的死亡”。该文作者开篇的第一句话就是:“是时候了,应该有人站出来大声疾呼:世纪末的美国大牛市已经过去了,完结了,死亡了。”并宣称,“美国股市不可能再出现反弹了。”
    美国股市今后的走势到底会怎样,美国经济今后的发展到底会怎样?许多经济学家和业内人士因判断的不同而分成了三派。乐观派认为美国股市以及美国经济已经见底,反弹在即,也就是说今后的走势将成V型;中庸派认为下跌还会持续一段时间,然后出现反弹,也就是将走出U型;悲观派则认为股市尚未见底,即使见了底也不可能出现反弹,而是会持续盘整数年之久,也就是将走出L型。
    美国股市和美国经济究竟会走出什么样的形状,这取决于目前的美国经济到底是一种暂时性的调整还是即将进入一个较长期的衰退甚至萧条而定。按照传统经济学的衡量标准,一个国家的经济如果出现连续两个季度的持续下滑就可以称为经济衰退;而如果出现连续两年的持续下滑就可以称为经济萧条。当前的美国经济在持续了近10年之久的繁荣之后,终于从去年10月开始出现下滑,到今年2月为止,其工业生产已连续下滑了5个月。因此,3月份美国经济的表现将成为判断美国经济到底是暂时性调整还是已进入经济衰退期的至关重要的判据。
    当然,分析美国经济的今后走势还不能只依靠这一个判据。实际上,它之所以在极度繁荣之后出现衰退迹象更重要的是由于以下两个原因:其一是股票市场和互联网经济的非理性繁荣,也就是说经济中的泡沫成分过多;其二是任何经济的发展都必然地会遵循周期性规律,衰退必然紧随在繁荣之后。
    关于股票市场和互联网经济的泡沫问题已经有过太多的文章和讨论,这里不再赘述。我们只想说明两个问题:一是泡沫的深度,二是泡沫的危害程度。
    以下两个数字我们认为很能说明泡沫的膨胀程度和它的破裂程度:
    新经济的最佳代表Cisco公司的股票自发行以来(将各次拆分计算在内)其股价已上涨60614%!
    到目前为止,在Nasdaq上市的所有IPO股票中已有五分之一的股票缩水90%或更多,而这些缩水最厉害的股票绝大多数正是一年前被人们普遍看好的最有投资价值的股票!
    除了上面提到的Yahoo和Amazon以外,这个90%明星俱乐部的成员还有:eToys、Priceline、Webvan、DoubleClick、CMGI、iVillage、Akamai、VA Linux、Inktomi、RealNetworks、Red Hat、Peapod、中华网、搜狐、网易、新浪等等。Nasdaq的总市值6.7万亿美元已经蒸发掉了一半以上,接近4万亿美元,是美国GDP的40%;而Cisco、Microsoft、Intel、Dell和Oracle几家科技蓝筹股的市值在这一年的时间里就损失掉了1万亿美元!
    Nasdaq的平均市盈率(当前股价/每股赢利)在其高峰时期为1000多倍,即使跌到了目前的程度,其平均市盈率仍有150多倍。而比较正常的股票市盈率应该在20倍以下,也就是说你现在的每股投入可以在20年后收回,如果其他一切条件都不发生任何改变的话。
    从1999年末到2000年初,整个美国乃至世界都在为股票而发狂。IPO市场似乎比里约热内卢的狂欢节还热闹。钞票倒好像成了垃圾,只有期权才是硬通货。风险投资家成了主宰商业世界和经济发展的通灵人物。一分钱利润都没挣着的网上零售商们却野心勃勃地在盘算怎么把Wal-Mart和Home Depot这样的零售业巨头扫地出门;Amazon的市值一度曾经比德国的GDP还要高;一家网上旅游经纪公司的市值比全美前三大航空公司的资产总和还要多。硅谷最有名的风险投资家John Doerr曾经说过这样的话:信息技术的繁荣是历史上最伟大的一次财富的合法积累,而我们现在看到的却是历史上最伟大的一次财富的合法蒸发!
    这场经济泡沫的表征是多方面的。如果数百万员工每天都泡在Yahoo的财经频道上,只盯着自己手中的股票是否能在一天之内上涨15倍,这种状况可能产生经济价值吗?如果人们用选股的能力替代了职业技能的提高,经济的稳步发展还有可能吗?如果CEO们把更多的时间花在了关注股票市值而不是商业计划上,这能说是一件好事吗?
    对于经济泡沫可能带来的危害,很多人不以为然。但是从历史上多次的经济泡沫来看,比如英国的南海泡沫、荷兰的郁金香泡沫、美国的铁路股泡沫和日本的产业泡沫,每一次经济泡沫破灭之后都对该国经济的发展产生了极其不利的影响,其中尤以日本的产业泡沫为最。它使日本经济从1989年以来一直处在停滞和危机的边缘,至今看不到复苏的迹象。
    美国经济目前所表现出的特征与1989年的日本经济崩溃时的特征有很多相似之处,但多数经济学家和分析家都认为,美国的情况与日本相比有很大的不同。其论调是,日本企业当年主要的融资渠道是银行的信贷资金和企业间的交叉持股,所以泡沫破裂导致了整个国家的财政状况和经济状况恶化;而美国新经济中的大多数企业的融资渠道是股票市场,所以泡沫的破裂不会引起银行不良资产的增加。这种说法从某种意义上说是正确的,但却忽略了一个重要的方面。
    股票市场是一个公众投资市场,包括机构投资者和私人投资者,而所有这些投资都是要计算进GDP中的,从而会对整个经济产生影响。在美国,由于股市的狂热,美国持股的家庭数量已超过半数,远远高于当年的日本。按照《经济学家》杂志的数据,2000年初,美国家庭所持有的股票资本是其家庭可支配收入的180%,也就是说在负债炒股;而日本即使在1989年的股市最高峰期,其家庭所持有的股票资本也只占其收入的90%。
    麻省理工学院的经济学家James Poterba最近撰文指出,2000年初,美国家庭所拥有的总资产为42万亿美元,而其中大约31%的资产为公司股票。
    Poterba经过估算后认为,股票价格每下跌10%,就会使美国家庭的净资产减少1.3万亿美元,并将由此导致消费支出下降250亿到500亿美元,或者说社会总需求将会下降0.4%到0.8%。这个下降幅度是非常巨大的。由此可知,如果股市崩盘,家庭持股资本蒸发,所带来的后果将是消费需求严重不足(+本站微信networkworldweixin),从而同样会导致经济的衰退。
    关于经济发展的周期性问题,其实是一个常识性的问题。但是当美国经济持续10年之久的高增长低通胀的繁荣创下了历史纪录的时候,问题开始变得复杂化了。相当一部分经济学家和分析家们开始认为新经济将会有与以往的经济形态完全不同的增长周期,“衰退”将能够人为地加以避免。美联储通过调节利率来控制经济持续发展的做法被想当然地认为是一剂可以永久适用的灵丹妙药。
    但是,在美国经济进入2001年以后,情况发生了变化。《经济学家》杂志去年10月曾征集了全球众多经济学家对美国经济所做的增长率预测,当时的平均增长率预测值为3.5%,而今年3月再次进行这种预测时,平均增长率的预测值已经掉到了1.6%。很多经济学家,包括美联储主席Alan Greeanspan在内,都认为目前的经济下滑实际上与美国自1945年以来所经历过的9次周期性衰退相比,从关键方面来看,没有什么两样。
    圣经上说,七年丰收之后会有七年的歉收。当然,经济周期不会这么有规律。从1945年以来,美国经济的扩张期已经从12个月延长到了现在的120个月,而衰退期则从6个月到16个月不等。战后最严重的一次衰退发生在1973~1975年间。尽管没有任意两个周期完全相同,但是它们的发生机理却是基本一致的:在经过数年的扩张之后,总需求超过总供给,导致通货膨胀加剧,美联储开始提高利率以便抑制需求。需求下降,存货增加,企业开始削减生产,经济由是进入衰退期。接下来,美联储降息,需求恢复,产出也开始恢复,新一轮扩张于是开始。
    但我们必须注意到,目前这一轮新的周期的确呈现出一些不同的特点。在这之前的每一次衰退都以通货膨胀率的上升为前导,但在这次的扩张期中,通货膨胀率却维持在相对低的水平上。结果是美联储从1998年夏季到2000年初,利率仅提高了一个百分点;也就是说,在整个扩张期中,实际利率反而略微有所下降。所以说,目前的需求趋缓不是因为明显的利率提高,而是因为利润微薄、股价下跌和投资紧缩等因素造成的。由此我们也就知道,指望美联储再次降息来刺激经济的发展是不会有什么积极结果的。
    新周期的发生机理也有了不同的变化。由于通货膨胀可以通过央行的控制、行业的非限制性和充足的生产能力等因素而得到有效抑制,所以衰退发生的这一传统触媒就不再起作用了。而非限制性和新技术的采用也使得企业在减少冗员和库存时会更为容易,所以引发传统型衰退的这些因素也不再起主要作用。结果当然是经济扩张期明显延长。
    但扩张期的延长却会导致另外一些类型的失衡,其中最主要的就是个人与企业的债务增加,和过度投资。由于资金充裕并且对未来的赢利前景充满乐观,投资会不断增加,资产的价值一路上扬。成功孕育着更大的成功,直到某一点上,投资超过了它的限度。最终,由于消费者感受到了债务的过度压力而开始增加储蓄减少消费。乐观主义转而变为悲观主义,消费需求急剧下降,衰退期开始。而且由于调节利率对于摆脱衰退来说已经没有多大作用,所以新的衰退期与以往的相比,会更加严重,持续时间也会更长。
    如果这种新的经济周期模式得到现实的确认,那么美国经济的严重衰退期就将来临。由此我们也就能够预测美国股市的未来走势。
    首先可以确认的是,美国股市目前不但没有见底,而且其下跌空间还很大。那么它的底线到底会在哪儿呢?
    到目前为止最为悲观的估计出自美国新罕布什尔州的投资专刊发行人希基,他认为道琼斯指数年内将跌至5000点,标准普尔500跌至600点,而纳指则将击穿1000点!按照他的计算,纳指即使跌到1000点,其市赢率也才降到了40倍。
    按照IDC的最新预测数据,纳指的底线为1800点,他们的计算认为在该点处Nasdaq的市赢率仅为20倍。
    我们的预测是,如果美国经济在今年下半年没有出现任何转机的话,那么纳指跌至1000点的可能性就不是没有;如果出现了某些转机,能够减缓衰退的影响,那么纳指则有可能在1500点处企稳。这就是底线。
  3月20日,在记者截稿之前,投资者企盼已久的降息终于有了结果。美联储当日下午宣布,将银行的隔夜拆借率再降50个基点,即0.5%,至此,美联储在今年的头3个月中已连续3次降息,总幅度达1.5%;基金利率同时下调,由5.5%降至5%,创下1999年8月以来的最低水平。
    然而,由于美联储的降息幅度未能达到市场的预期水平,美国股市对此做出了剧烈反应。道琼斯指数当天下挫238.35点,收于9720.76点,跌幅2.39%;纳指下跌93.74点,收于1857.44点,跌幅4.80%。
   股市的这种反应早在我们的预料之中。正如上面所分析的那样,由于新的经济周期发生机理有了不同的变化,单纯靠调节利率来刺激经济回暖的做法已无法奏效。美国股市漫长的熊市可能已经开始。■ 
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